美国联邦储备委员会4日公布的2022年12月货币政策会议纪要显示，与会者普遍认为目前的通货膨胀仍高得令人无法接受，通胀前景存在高度不确定性，美联储将维持限制性的政策立场，包括维持高利率“一段时间”。

会议纪要显示通胀风险仍在

综合中新社、上海一财网、央视新闻报道，去年12月14日，美联储在货币政策例会后宣布加息50个基点，将联邦基金利率目标区间上调到4.25%至4.5%之间。该次加息由于结束了美联储连续四次加息75个基点的势头，引发广泛关注。

这份会议纪要发出警告称，投资者不应过度解读美联储放缓加息步伐的举动。一些官员强调，“放缓加息步伐并不意味着美联储实现价格稳定目标的决心有所减弱，也不意味着通胀已处于持续下行的轨道上。”

会议纪要显示，没有任何一位与会者预期在2023年开始降息是妥当的行为。官员们普遍认为，与经济前景相关的因素很多，通胀风险仍然倾向于上行，价格压力可能比预期更持久。因此，需要维持限制性的政策立场，直到后续数据能够令人有信心相信通胀正稳步回落。

根据去年12月公布的加息路径点阵图，美联储官员预测，联邦基金利率中值到2023年年末将升至5.1%，暗示今年还将加息75个基点。此次会议纪要几乎没有暗示下一次加息更有可能是25个基点还是50个基点，只称美联储将在逐次货币政策例会上做出决定。

关于经济衰退的可能性，此次会议纪要指出，预计2023年美国实体经济活动相比基准预测有下行风险，今年某个时候出现经济衰退将是一个“貌似合理的备选项”。

关于美国经济前景，与会者指出，2022年美国的经济活动增速较2021年显著放缓，部分原因是美联储的货币紧缩举措，这对住房等利率敏感部门的影响尤为显著。尽管在上半年有所下滑，且2022年下半年的实际GDP已温和反弹，但经济活动以远低于趋势水平增长的趋势可能会延续到2023年。由于通胀仍然高得“令人无法接受”，与会者预计，实际GDP增速需要持续低于趋势水平，才能使总供给和总需求更好地均衡，从而减轻通胀的压力。

分析人士认为，美联储还未看到通胀消散的曙光。因此，美联储非常担心市场正在消化2023年下半年之前降息的预期。根据芝加哥商品交易所集团的一项跟踪数据，当天会议纪要公布之后，市场预计美联储将在1月底会议上加息25个基点的可能性约为72%。同时，联邦基金利率将在2023年6月达到5%左右的峰值。

经济衰退的风险已经不容忽视

随着美国进入近40年最激进的加息周期，通胀开始从去年中期高位回落。目前商品通缩趋势已经形成，美国供应协会ISM制造业调查显示，需求回落使得美国企业支出价格指数降至了两年半低点。住房通胀压力犹存，但指标显示租金通胀正在放缓，转折点可能会出现在今年年中。

相比之下，服务业通胀是最棘手的难题。服务业是经济的最大组成部分，与劳动力成本密切相关，由于就业市场持续紧张，相关涨价压力有待释放。纽约联储主席威廉姆斯在上月议息会议后发表讲话时表示，核心服务通胀的根本问题仍然存在。旧金山联储主席戴利则认为，劳动力需求不仅需要放缓，而且失业率必须上升，以缓和工资上涨的压力。“很多通货膨胀与劳动力市场有关。”她说。

牛津经济研究院高级经济学家施瓦茨表示，预计今年美国整体物价可能会以稳定而缓慢的速度回落，美联储的态度很明确，虽然放慢了加息速度，但并没有结束紧缩周期，直到确信通胀会回到中期目标为止。他认为，随着抗通胀的任务延续，经济衰退的风险已经不容忽视。

值得注意的是，圣路易斯联储发布最新研究报告称，美国50个州中，已经有一半以上的州显示出经济活动放缓的迹象，这已经突破了通常预示经济衰退即将到来的关键门槛。美联储发布的经济状况褐皮书也显示，部分地区商业活动面临困境。

会议纪要公布后，联邦利率期货变动不大。市场预计美联储将在2月、3月和5月分别加息25个基点，从而将联邦基金利率区间上端推高至5.25%。德意志银行认为，接下来美联储会进一步放慢步伐，将可以有更大的机会避免过度紧缩，从而减轻货币政策对经济的压力。

与美联储立场有所不同的是，市场继续押注政策拐点将提前到来。投资者依然相信，通胀回落和经济衰退将使得联邦公开市场委员会改变有关降息的立场。最新报价显示，年末的利率中值较年中峰值低35个基点，相当于至少一次的政策空间。